电力行业研究方法探讨

电力行业研究

电力行业研究方法探讨

中信证券研究部 行业部分

一、产品特点

l

l 同质性:产品没有本质差别,主要差别在于水电和火电提供电能的稳定性略有不同,亦即电能质量不同。 瞬时性:产、供、销(发、输、配、售、用)同时完成,行业无存货,以销定产,产品需求和供给大体相等——需求预测是关键。

二、行业情况

1、产业链介绍:

l 企业: 发电企业—— 输电企业——配电企业——售电企业——最终用户 l 电价: 上网电价 + 输电电价 + 配电电价 = 销售电价 l 未来市场竞争结构: 完全竞争—— 自然垄断——完全竞争 (两端竞争、中间垄断)

2、企业分类:

l 发电企业

Ø 火电:燃煤电厂(华能国际、华电国际)、燃油电厂(深南电)、燃气电厂(深能源部分电厂)、热电联产(京能热电、宁波热电)。

² 建设时间短,单位装机造价较低;

² 目前利用小时可预测性高,变动因素主要在于煤价、电价;

² 发电量和上市公司均占主流;由于燃油和燃气机组上市公司占比低,以及热电公司过多承担了政府职能,因此我们将研究重点放在燃煤类上市公司。 Ø 水电:长江电力、桂冠电力等

² 建设周期长,单位装机造价较高(折旧和财务费用占成本比例大),目前还面临移民成本大幅上升的压力

² 发电量主要由气候、来水情况决定,可预测性差,基本不受需求影响。来水是主要变动因素

² 发电量和上市公司占比较低

Ø 核电:未上市的秦山、大亚湾核电

² 目前进入瓶颈逐渐消除,但是建设周期长,选址难度大,单位装机造价较高(折旧和财务费用占成本比例大)

² 利用小时近乎直线,变动因素主要是燃料成本和财务政策(弃置费计提情况) ² 尚无上市公司,未来子行业装机增速很高

Ø 新能源:风力发电、煤矸石发电、劣质煤发电(金山股份、宝新能源)

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