资本结构_公司治理与公司理财目标的关系分析

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资本结构、公司治理与公司理财目标的关系分析

陆桂琴

11公司治理概念及其模式。狭义地讲,公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股东权力等方面的安排;广义地讲,是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排。这些安排决定公司的目标,谁在什么状态下实施控制,如何控制,风险和收益如何在不同企业成员之间分配等一系列问题。因此广义的治理结构与企业所有权安排几乎是同一个意思。或者更准确地说,公司治理结构只是企业所有权安排的具体化,企业所有权是公司治理结构的一个抽象概括。企业所有权指的是对企业的剩余索取权和剩余控制权。剩余索取权是相对于合同收益权而言,指的是对企业收入在扣除所有合同支付(如原材料成本、固定工资、利息等)的余额(/利润0)的要求权。剩余控制权指的是在契约中没有特别规定的活动决策权。在治理结构层次上剩余索取权表现为在收益分配优先序列上/最后的索取者0,控制权主要表现为/投票权0。目前世界上主要存在着三种主要的公司治理模式:一是以英国和美国为首的股东主导型公司治理模式;二是以日本和德国为首的债权人主导型公司治理模式;三是东亚家族式公司治理模式。

21不同的公司治理模式是由企业资本结构决定的。美国和英国公司的资本结构的特征是,股本占有很大的比重,并且形成了以机构投资者和众多个人股东持股为特征的高度分散的股权结构。德国和日本公司资本结构的特征是,银行债务占较高比重,并且商业银行是公司的主要股东,法人持股或法人相互持股现象普遍。东南亚公司主要是家族持股。

31不同的公司治理模式决定了不同的公司理财目标,也就决定了不同的剩余控制权和索取权的分配模式。股东主导型的公司治理模式使股东获得了公司主要的剩余控制权和索取权,从而提出了股东财富最大化的公司理财目标。但是由于单纯的追求股东利益的最大化,忽视了其他利益相关者的利益。例如,在/恶意收购0中被收购公司股东发了大财,但是公司的经理和职工很多因此失去了工作。股东主导型的公司治理模式认为,公司其他的利益相关者可以按照契

约获得稳定的收益,股东承担了企业全部的剩余风险,因而理所当然的应该获得公司全部的税后收益,也就是说股东享有公司的剩余索取权和对应的公司剩余控制权。但是现代企业不仅是股东承担风险,其他的利益相关者也承担着一定的风险。例如职工由于专业化工作,投入了大量的体力和脑力劳动以及培训成本,而一旦企业倒闭则很难找到其他工作。因此,从上世纪80年代以来,西方国家逐渐的通过各种法规来要求公司的经营者为所有的利益相关者服务,不能仅考虑股东一方的利益,并提出了公司价值最大化的公司理财目标。在日本和德国,银行不仅是公司的债权人而且是公司的大股东,实际上获得了公司的剩余控制权和索取权。同时由于日本和德国很重视员工的忠诚度,员工积极参与公司治理也获得剩余索取权和控制权,因此德国和日本公司提出必须为债权人、股东和职工服务,认为公司理财目标应该是公司价值最大化。在东南亚,由于家族控制了整个公司,公司理财的目标是为了家族的利益。但是随着世界一体化的发展,各国公司相互取长补短,资本结构、公司治理模式趋同,从而公司理财目标也趋同,逐渐向公司价值最大化转变。

换句话说在公司经营状况正常,公司陷入财务困境的可能性很小时,股东就是最大的剩余索取者(但不一定是唯一的,因为经理和职工也可以参与剩余收益的分配),股东追求股东财富最大化的同时使公司价值达到最大化。但在公司面临财务困境时,因为股东仅承担有限责任,股东就会为了满足自身利益而损害其他利益相关者的利益,同时降低了公司的价值。此时应通过法规要求经理为所有的利益相关者服务,而不能仅考虑股东的利益或者将控制权由股东转移给债权人或优先股股东,并以公司价值最大化作为公司理财目标。这两种公司理财目标,是在不同的资本结构导致不同的公司治理模式的基础上提出的:股东财富最大化是基于股东主导型的公司治理模式;公司价值最大化基于债权人主导型公司治理模式。

(作者单位:南京审计学院)

(责任编辑:冷 枫)

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