上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究

上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究

《会计研究》1997.4

理论探讨

上市公司盈利信息报告、股价变动与

股市效率的实证研究

●吴世农 黄志功

  一、引言

在一个有效的证券市场上,所有投资者都能同时地获得等同的信息,并做出相应理性的决策,因此,任何投资者都不可能利用“有关信息”获取超常收益。所谓的“有关信息”,一般分为“历史信息”、“公开发表信息”

(E.Fama,1965)。其中,“公开和“内幕信息”

发表信息”包括宏观经济、政治信息和企业经营管理信息,前者包括:政府的货币政策、财政政策、产业政策、对外经贸政策、通货膨胀、失业率、经济增长等信息;后者包括:企业盈利、重大投资决定、并购、分红、拆细、会计核算制度变更等信息。相应上述信息的分类,法玛将市场效率分为“弱型效率”、“半强型效率”和“强型效率”。根据法玛的市场效率理论,一个具有“半强型效率”的市场,一旦信息公布后,投资者利用公开发表的信息不能获取“超常收益”。根据现代资本市场理论,所谓的超常收益,指的是股票投资的“实际收益”减去其“正常收益”。而所谓的正常收益,则是由市场因素及其该种股票的系统性风险所决定。

上市公司的盈利信息是一种“公开发表的信息”。按时间长短,盈利信息报告有月报、季报、年报之分。投资者(股东)有权随时要求查阅公司的有关公开的会计报表;在每年某一规定的时间内,各上市公司公布经会计师事务所审计的“年度或中期会计报表”,其中的盈利信息是投资者进行交易决策的最重要依据之一。但值得指出的是,对比一个有效率的市场和一个无效率的市场,扣除股票正常投资收益率之后,盈利信息与股价变动及超12

常收益率的关系完全不同。

在一个富有效率的股市上,股价充分、及时地反映所有相关信息。就盈利信息而言,由于投资者通常以月报、季报的盈利等信息判断上市公司的总体的盈利状况,进行理性的投资决策。因此,在上市公司的年度盈利信息公布前,上市公司的股价随其经营业绩的变化而变动,关注上市公司经营业绩的投资者可能在交易中获利;在上市公司的年度盈利信息公布后,其股价平稳,任何投资者都不可能利用公布的盈利信息在交易股票中获得超常收益。相反地,在一个没有效率的股市上,股价未能充分反映所有相关信息,原因或许是投资者平时较少关注上市公司的经营业绩,缺乏理性的投资决策,或许是信息失真或分布不对称。因此,在上市公司的年度盈利信息公布前,上市公司股价的变动与上市公司的经营业绩基本无关;在上市公司的年度盈利信息公布后,其股价则激烈变动,投资者利用公布的盈利信息可以在交易股票中获得超常收益。

研究盈利信息、股价变动和股市效率对规范股市、分析投资者行为和投资决策均具有重要的意义。首先,股市效率的高低是衡量股市公开、公平和公正程度的重要标志,也是衡量股市资金分配效率高低的重要标志。第二,研究盈利信息和股价的变动关系可反映投资者是否真正关心上市公司的经营业绩,反映了投资者决策的理性程度。第三,无论股市是否具有效率,研究盈利信息和股价变动的关系对投资者决策具有现实的指导意义。

在证券市场发达的国家,盈利信息、股价

上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究相关文档

最新文档

返回顶部