招商证券-兴蓉投资-000598-自来水业务快速增长,污水业务加快异地开拓-111024

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强烈推荐-A(维持)

目标估值:10.00元 当前股价:8.54元 2011年10月25日

兴蓉投资 000598.SZ

自来水业务快速增长,污水业务加快异地开拓

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前三季度,受益于水价、水量的提升,公司营业收入同比增长25.3%,毛利率达到52%,盈利能力和管理能力均有所提升。未来,公司围绕水务业务,加快完善环保产业链,发展动力足,目前公司估值较低,我们维持 “强烈推荐-A”投资评级。

前三季度实现每股收益0.40元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入

14.3亿元,营业利润5.5亿元,归属于上市公司的净利润4.6亿元,按照现有资产对去年业绩调整后,前三季度公司销售收入、归属净利润分别同比增长25.3%、51.5%,折合每股收益0.40元,基本符合我们预期。

毛利率好于行业,盈利能力有所提升。公司前三季度经营毛利率52%,其中,第三季度达到57%,环比提高8个百分点,远高于水务行业40%的平均水平。同时,公司管理能力也有所提升,销售费用率和管理费用率环比都有所下降。此外,公司财务杠杆加大,使得公司ROE(年化)水平达到17%,具有较强的盈利能力。

自来水业务量价齐飞,污水业务加快异地开拓。前三季度,公司营业收入的增长主要来自对集团自来水公司的收购,同时,自来水公司一方面售水量较去年同期有所增长,另一方面水价年初由1.7元调为1.95元/吨,共同带动了营业收入和业绩的大幅增长。对于公司污水业务,除了提升原有污水资产的产能利用率外,异地项目开拓也十分顺利,本季度陆续拿下银川第六污水处理厂、西安第二污水处理厂BOT项目,从而加快公司实现跨区域发展。延伸产业链,保障未来发展。公司在实现供排水一体化和异地开拓的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水、特种废水等项目,进一步延伸公司的产业链。另外,大股东兴蓉集团还拥有城市垃圾渗沥液处理业务,以及与日立工业合作,都将给公司未来的发展带来巨大的想象空间。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预测公司11~13年每股收益分别为0.51、0.56、0.61元,对应目前的股价,PE仅为17、15和14倍,估值处于行业较低水平,建议关注公司长期价值,维持“强烈推荐”投资评级,目标价10元。风险提示:水务业务市场化程度不高,市场分割明显,影响公司战略实施。

2013E

21268%8209%701 9%0.61 14.1 2.1

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财务数据与估值

200920102011E 2012E会计年度

主营收入(百万元)22236121777 1962

同比增长-6%-72%191% 10%

营业利润(百万元)-121 278682 754

同比增长496%-329%145% 11%

净利润(百万元) -114 236 584 645

同比增长1093%-307%147% 10%

每股收益(元) -0.38 0.51 0.51 0.56

16.9 15.3 PE -22.6 16.7

PB 4.7 2.4 2.7 2.4 资料来源:招商证券

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