美元贬值:没有道理的道理

三十而立,孔子说立于礼,其实更明显的是立于肚腩。为应对而立之困,曾经苗条过的笔者最近加强了运动并颇有小成,但有趣的事情也随之而至,新友均称“程实小瘦子”,老友见面却不忘惊呼“程实大胖子”,究竞是胖还是瘦,貌似一个非此即彼的问题,上帝却回答:“程实是谁?”围绕近期美元汇率的热议和这个有趣的例子一样,看似包含了许多难以调和的观点和言论,实际上却蕴藏着对

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【话实说】世

美元贬值:没有道理的道理 一 ●程实 作者为经济学博士,财

十而立,孔子说立于礼,其实更明显 的是立于肚腩。为应对而立之困,曾

够得到不同的趋势特征,更重要的是,能够区 分不同期限中美元 f率的决定要素。感受真实 r -

经苗条过的笔者最近加强了运动并颇

世界、回想求学生涯,笔者每每都能体会到理论和现实的差距,就拿汇率决定而言,理论告诉我们经济基本面的对比决定;率强弱,但冷 r - 冰冰的现实却展现出叛逆的另一面,就在美国

经专栏作家

有小成,但有趣的事情也随之而至,新友均称 “实小瘦子”老友见面却不忘惊呼“实大程,程 胖子”,究竞是胖还是瘦,貌似一个非此即彼的

问题,上帝却回答:“实是谁?”围绕近期美程

经济数据不断走强,复苏趋势变明朗的当下, 美元汇率依旧在执拗地走弱。那么,是理论错了吗?理论没有错。关键还是理论的应用出了 问题。就拿经济基本面而言,其对美元汇率的

元汇率的热议和这个有趣的例子一样,看似包 含了许多难以调和的观点和言论,实际上却蕴 藏着对立统一的玄机。

笔者对于美元

20 0 9年 3月以来,美元指数不断下行,连 续 3个多月呈现出贬值态势,截至 2 0 0 9年 6 月 2日,美元指数收于 7 .0 84 4点,较 3月 9日

影响渗透于短期、中期和长期,但不同期限内 其影响汇率走向的方式却大相径庭。那么,分

汇率走势的核心预测将是 短期贬值、

期限看美元汇率,其决定要素该如何区分呢? 笔者的核心观点是,短期内, j率是国际 r -外 j场的货币价格,由买方和卖方的市场行 r市为所共同决定;中期内, f率将是宏观基本面 r -相对强弱的真实货币反映;长期内,货币地位

8 .0 9 1 5点的短期高点贬值了 l .1。有市场 2O% 人士就此宣称,美元已经打开跌跌不休的通道,

但还有一些市场人士认为弱势美元不会就此到来,更有一些市场人士一脸惊诧:“少年了,多

美元不是一直在贬值吗?”笔者以为,看似矛。

中期相对强势有微弱潜力和长期贬值"

的变化决定着美元汇率的长期命运。 短期内,危机恶化的停止、市场情绪的 稳定和风险偏好的回归减少了美元的避险买盘,而通胀预期的形成以及主要经济数据与乐 观预期的相对差距则增加了美元的卖盘,此消

盾的观点其实都有道理,关键在于,每个人看 美元汇率的视角不一样。将美元置于半年、两年或是几十年的背景中审视,往往会得到截然 不同的感悟。

如果将视角定格在 20 0 9年至今这一时段,美元汇率走势的短期特征毫无疑问是大幅 贬值;如果将视角拉远至次贷危机爆发的 2 0 07

彼长的多空市场行为导致了美元近来的短期贬值。中期内,资金流入趋缓甚至外流、美国国

债外部持有者“增短减长”和模糊的美元政策取向削弱了美元中期相对强势的潜力。而金融 整体形势好转和经济基本面相对优势则增强了

年 8月至今这一时段,那么美元汇率走势的中 期特征则是相对强势有所削弱,截至 2 0 0 9年 6 月 2日,美元指数依旧高于危机升级后 7 .5 61 1点的低点 29%,高于次贷危机爆发后 7 .2 .6 13 9

潜力,综合分析,美元还有维持中期相对强势的微弱潜力。长期内,美国 GDP、美元债券、 美元及美国相关金融衍生品和美国股市市值的全球占比都呈下降趋势,国际货币地位的下降 将决定美元长期贬值的发展趋势。

点的低点 99%,削弱后的中期相对强势还没 .2有完全消失;如果将视角再进一步拉远至 1 6 94 至今这一时段,美元汇率走势的长期特征又回

归为大幅贬值,根据国际清算银行的最新数据,截至 2 0 0 9年 4月,美元实际有效 j率为 r - 1 33 0 .2点,较 1 8 9 5年 3月 1 83 3 .3点的历史高

结合现有宏微观信息,目前笔者对于美元汇率走势的核心预测将是“期贬值、中期相短对强势有微弱潜力和长期贬值”,前两者意味

点下降了 2 .l;美元名义有效;率为 9 .9 53%

r - 94 点,较 18 9 5年 3月 1 09 6 .3点的历史高点下降 了 3 .7。 81%

着美元指数短期内可能还将低位震荡甚至继续 下行,随后可能会跟随一个或大或小的短期反

弹,后两者则意味着美元还将经历一段较长时间的宽幅震荡,长期内依旧处于下行通道。画

从不同期限的视角审视美元汇率,不仅能 D J/ 2 9 S u 00

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