国元证券-兴蓉投资-000598-转型水务,外延内生发展并举-101021

兴蓉投资(000598)

投资评级

推荐

公司评级

A

特种化工

国元证券-兴蓉投资-000598-转型水务,外延内生发展并举-101021

— 转型水务,外延内生发展并举

收盘价

20.62

事件:

公司1-9实现营业收入441,951,889.68元,同比增长5.30%,归属于上市公司股东的净利润179,207,631.94元,同比增长1.71%, 基本每股收益0.40元,ROE为11.92%。公司预计全年业绩实现扭亏,每股收益(不考虑最新增发因素)0.48—0.52元。

点评:

1.重组后污水处理业务稳定,业绩符合预期。公司在经历重大资产置换后,污水处理业务成为主业,置入的成都市排水有限责任公司下辖8座污水处理厂(130万吨/日)加今年4月4.96亿元的价格以TOT方式收购的设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂,公司合计拥有150万吨/日的污水处理能力。由于污水处理业务的公用事业特征,公司业绩非常稳定,报告期每股指标的下降主要是由于股本变化的原因。

2、非公开发行股票收购自来水资产有利于延伸产业链,打造供排水一体化的水务集团。2010 年9 月28 日,公司董事会通过非公开发行股票议案,拟以不低于16.90 元/股的价格非公开发行不超过14,000 万股(含14,000 万股)股份收购控股股东兴蓉集团所持有的成都市自来水有限责任公司(以下简称“自来水公司”)100%股权。我们认为,本次非公开发行收购自来水公司,将使公司形成供排水一体化水务集团的完整构架,符合公司发展战略。从估值角度,收购价格按照2010~2011 年自来水公司预计实现的净利润测算,对应自来水公司收购PE 为12.2 和8.3,远低于A 股市场水务板块平均市盈率,有利于增厚上市公司业绩。

3、外延式发展和内生发展并举。从内生角度讲,随着城市化进程,无论是供水量、污水处理量还是价格都还有空间。比如,根据《成都市供水规划》提出的“覆盖一圈层、辐射二圈层、指导三圈层”的统筹区域供水体系,未来,自来水公司下属水厂还应当向中小城镇供水,供水区域有不断扩大的需要。按照“弥补成本、合理利润”的原则确定的水价从2010年6月起2次调整,逐步建立了以合理利润目标为导向的市场运作机制。从外生角度,未来公司将参与异地污水处理或供水项目,开拓其他区域的水务市场,收购兰州七里河安宁污水处理厂标志着公司外延扩张的开始。根据发展战略,公司将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链。此外9月19日大股东兴蓉集团与株式会社日立工业设备技术签署《战略合作框架协议书》,双方合作内容可能涉及公司。

4、投资建议:预计增发事项11年上半年完成,若增发完成,预计11、12年eps为0.84元,0.92元,公司业绩稳健,且具有一定成长空间,给予推荐评级。

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