股权结构与公司绩效关系研究综述

股权结构与公司绩效的关系是近年来公司治理问题研究热点之一。本文通过对国内外文献的梳理与总结,从传统研究角度和最新的研究方向来概括股权结构与公司绩效的关系。由于国内外学者并没有得出一致的结论,因此本文对其原因进行了分析,并对未来需要研究的方向提出建议,以期为上市公司实现改变股权结构来提高公司绩效提供理论和实践基础。

比例提高会使公司价值 下降。 孙永祥和黄祖 辉 ( 9 9) 19 对不同股权结构对公司四种治理

股 结 与 司 效 系 权 构 公 绩 关

研究综 述

■ 龚礼红 ( 西南财经 大学 成都 6 13 ) 110

◆ 中 图 分 类 号 :F 7 文 献 标 识 码 :A 26

权 构 成 两 方 面 与 公 司 绩 效 的相 关 性 分 析 , 内容 摘 耍 :股 权 结 构 与 公 司 绩 效 的

关 系是 近 年 来 公 司 治 理 问题 研 究 热 点

机制 , 即经营激励、 收购兼并、 代理权竞争 、 监督机制发挥作用的影 响作了理论分析 , 表

明随着第一大股东 占有公 司股权 比例 的增 加, 托宾 Q值先上升至5 %左右, 0 然后 Q值 下降 , 呈倒 “ ”形。宾 国强和舒元 ( 0 3) U 20 研究表明国有股 、 法人股和非流通股 比例与

公 司业 绩 呈 显 著 “ ”形 关 系 ,即在 一 定 的 U

持股比例水平之下 , 国有股 、 法人股或非流

通股的增加 ,公司业绩下降 ,在拐点以上 ,

随着股份 比例的增加而上升。 朱武祥 、宋勇 ( 0 1) 2 0 以家电行业 2 0

家上市公 司作 为样本 ,结果表 明在 竞争 比

较激烈 的家 电行业 ,股权结构 与企业价值 并 无显著相关性 。 高明华、 杨静 ( 0 2) 2 0 研 究表 明股本结构 变量 中的国家股 比例 、法 人股 比例 、流通股 比例和职 工持股 比例 四 个指标 与公 司绩效指标 变量 净资产 收益率 之 间无显著 的相关关 系。

并且研究结果大致可 以分为 以下 四类 : J i Kn ( 9 4)发现美国上市公 an和 ii 1 9 司股权集 中度 与公 司的长期市场 收益 呈显 著正相关关 系。P r e s n和 T o e e d ro h ms n

之 一 。 本 文 通 过 对 国 内 外 文 献 的 梳 理

与 总 结 ,从 传 统 研 究 角度 和 最 新 的研

究 方 向 来 概 括 股 权 结 构 与 公 司绩 效 的

关 系 。 由 于 国 内 外 学 者 并 没 有 得 出一

致 的 结 论 , 因此 本 文 对 其 原 因进 行 了

( 9 9) 1 9 考察欧洲 1 2个国家的 4 3家大公 5

司 ,发现公 司股权 集中度 与公司净资产 收 益率呈显著正相关关系。国内学者的研究 也颇 为丰 富。陈小悦和徐晓东 ( 0 1) 2 0 对 深 交所 1 9 —1 9 6 9年 除金融行业 以外 的 9 9 上市公司进行研究表明 ,在非保 护性行业 第一大股 东持股 比例 与企 业业绩正相 关。 徐莉萍等 ( 0 6) 2 0 对大股东性质作出清晰

分 析 , 并 对 未 来 需 要 研 究 的 方 向提 出 建 议 , 以 期 为

上 市 公 司 实 现 改 变股 权 结 构 来 提 高 公 司 绩 效 提 供 理 论 和 实 践

基础。

基 于 股 权 结构 内生 性 研 究视 角 的 文 献 综 述

国外 学 者 早 就 提 出 了股 权 结 构 内生 性

关键 词 :股 权 结构

公 司绩 效

内生性

假 说 ,但是 当 时并 没有 引起 学者们 重视 。

De ez( 9 3) 为股权结构是股东寻 ms t 1 8 认 求 自身权益最大化的结果。因此 ,股权结

构 具 有 内 生 性 。 D ms t 和 lh ( 9 5) e ez e n 1 9

引 言

股权结构与公司绩效的关系是公司治

的界定的基础上 ,发现股权集中度和经营 绩效之间有显著的正向线性关系 ,而且这

种关系在不同性质的控股股 东中都存在 。

Wa e( 7 、T o e 和 p e s e r 1 5) h n t o n g n 9

理 问题研 究的热点 。国内外许 多学者开始

探 索二者之 间的关系,但是并没有得 出一

致 的结 论 。在 阅读 了 大量 文 献 之 后 ,不 难

进一步 以 1 8 9 0年美 国 5 1 1家公 司为样本

进 行 经 验 研 究 ,发 现 公 司 规 模 、利 润 率 的

( 7 发现 , 1 9) 9 对控股股东与其他股东之间

波动、公司所处的行业等 因素能解释股权 结构的变动 ,但公司利润率指标和股权集

发现 大多数学 者都 是沿 着股权集 中度 和股

权结 构这 两个 角度 来研 究与公 司绩效 的关 系。 尽管有部分 学者找到 了新的研究方向 , 但是 由于缺乏扎实的理论 与丰富的实证数 据 的支撑 ,使 得这 些研 究结果并不能得到 大多数人的认可。本文从传统视 角和新的 研 究视角来总结股 权结构与公司绩效 的关 系。传统视 角是从股权 集中度和股权 构成 两个 角度来分析与公司绩效 的相 关性。而 新的研究方向是重新考虑二者的因果关系,

即 股 权 结 构 内生 性 的 问 题 。 不 论 是 从 哪 个

利 益 冲 突 ,大 股 东 首 先损 害 公 司 价值 。

F c i 2 0 、F n和 Wo g ( 0 2) a co( 0 1) a n 20 、 T h ia ( 0 5) e m n 2 0 、CI a k和 W o Ci r j k

中度之 间的关 系都 不显著 。He mai l r n和

W es a h ( 9 ) o ee 和 Mat ib c 1 9 、L d r r 9 ri n ( 9 7) h ( 9 8) 以及 D ms t 和 1 9 、C o 1 9 , e ez

( 0 5) h ms n 2 0 等人得 出类 2 0 、T o e v( 0 6)

似结论 :股权集 中度和公司价值呈负相关

关 系。陈小悦 和徐 晓

东 ( 0 1) 2 0 研究表 明

流 通 股 比例 与 企 业 业 绩 之 间负 相 关 。 陈 晓

Vl ln a( 0 1) i o g 2 0 的研究得 出类似结论 : l a

大 股 东 持 股 比例 与 企 业 价 值 不 相 关 。

冯根福 、 韩冰和 闫冰 ( 0 2) 1 9 20 对 9 6 年上市的 7 5家公 司进行 四年 的跟 踪调查 0 分析 , 发现不是股权集 中度影响企业业绩 , 而是业绩影 响股权集 中度 。骆振心 和杜 亚 斌 ( 0 8)以沪深上市公司 为样本 ,以内 20

和江东 ( 0 0) 2 0 对电子电器、商业和公用 事业三行业数据分析表 明国家股对企业业 绩对公 司绩效有 负面影响 ,但只有在竞争 性较强 的电子 电器行业成立 ,另外两个竞

角度来研究 ,最终的落脚点都是解决上市 公司内部治理问题 。因此 ,要解决上市公 司治理问题先要理清股权结构与公司绩效 的内在关系。本文对国 内外研究股权结构 与公司绩效关系的文献进行综述 ,分 析结 论不一致的原 因,并提 出建议 。

争性相对较 弱的行业并不成立。

S U Z (1 9 ) MOC (1 98 ) tl 8 、 9 k 9 、 Mc o n l S ra s( 9 、H r l c n el ev e 1 0) emai 和 9 n

和 Wes a h ( 1) d t f iee i c 1 9 、A mai ld rr b 9 、P e

生性视 角来分析股权结构 与公 司绩效之 间

的关系 , 出以下结论: 司绩效越好 , 得 公 股 权集 中度越 高,不同性质 和不 同行业的企 业股权集 中度不一样 。 郑国坚和魏明海 ( 0 6) 2 0 基于我国上市 公司控股股东的内部资本市场得出股权结构 具有内生性这一结论。王红领等 ( 0 1) 2 0 则

和 Z c n r 1 9 ) od re s( 9 9l e h e ( 9 4 、H len s 1 9

等人的研究指出, 内部股东持股比例与公司 价值呈倒 “ ”形关系,即当内部股东持股 U 比例较小时, 其持股 比例的提高能增加公司 价值;当内部股东持股比例较大时, 其持股

基于传统研 究视角的文献综述

传统 研究都是集 中于股权集 中度和股

6 8 商业 时代

从“ 政府为什么会放弃国有企业产权”这个

视 角考察股权形成原 因, 研究发现政府放弃

( 名 《 业 经济研 究 》 2 1 斗 2 期 原 商 ) 0 2 1

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