投资者情绪对股票收益非对称影响的实证研究

投资者情绪对股票收益非对称影响的实证研究

投资者情绪对股票收益非对称影响

的实证研究

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薛文骏王大中倪中新

摘要:本文基于我国上市企业数据,通过面板门限回归模型实证分析投资者情绪对我国股票收益率的非对称影响。实证结果表明,相比积极的投资者情绪,消极的投资者情绪对于股票收益率作用更大。此外,市场状态和企业规模等与投资者情绪的非对称性存在相关关系。

关键词:投资者情绪非对称影响作用面板门限回归模型

中图分类号:F832

文献标识码:A

文章编号:1009-1246(2014)06-0064-06

如McMillian等(2002)价格变动的影响作用,

和Ding等(2004)认为传统的线性资产定价模型很难充分刻画出投资者对于股票价格变动的非线性影响,而投资者情绪的扰动是股票收益率非线性特征的一个重要原因。

因此,本文通过构建投资者情绪指标,检验投资者情绪对股票收益率的影响,并使用门限模型实证分析投资者情绪的影响是否存在非对称性。

二、文献回顾

Brown等(2004)对于投资者情绪的概念,

认为投资者情绪源于投资者持有与股票价值、风险无关的主观信念而对股票未来价格产生错误的预期,最终导致投资者对于股票市场出现过分乐观和悲观。Mehra等(2002)构建了投资者情绪的股票价格模型,认为投资者情绪对股票市场有系统性影响。在此基础上,一些

在近20年中,我国和国外股票市场经历

了数次大涨大跌,给投资者以非常大的冲击。从历次股票市场大跌中,不难发现国内外股票

上述股市的急剧暴市场存在两大特征。首先,

跌很难归因于经济基本面出现严重的衰退;同

时,相比于股票市场上涨经历的时间,股市大跌所经历的时间往往要短许多。对于股票市场频现的暴涨暴跌以及其涨跌程度的非对称,1992)提出的有效许多学者对Fama等(1973,

市场假说和资产定价模型产生了怀疑,其主要涉及两个方面,一是探究投资者情绪是否是影

DeLong等(1990)、响股票价格的重要原因,

Baker等(2006)学者认为股票价格是由其理性的内在价值和非理性的噪音风险共同决定

的,投资者情绪是影响股票收益率的一个重要变量。第二个方面是考虑传统的线性资产定价模型是否可以合理刻画出投资者对于股票

*本文获得国家自然科学基金青年项目(编号:71001061)、“浦江人才”上海市计划项目(编号:10PJC050)和上海市教委科研创新重点项目(编号:13ZS063)资助。

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