第33卷第5期

2011年5月外国经济与管理

ForeignEconomics&ManagementVol 33No 5

May2011

国外资本结构动态权衡理论实证研究脉络梳理与未来展望

洪艺珣,王志强

(厦门大学管理学院,福建厦门361005)

摘 要:考虑调整成本的资本结构动态权衡理论能够较好地解释现实中资本结构的横截面差异和时间序列变化,已成为资本结构研究的主流理论。有关资本结构动态权衡理论的实证研究基本上从目标资本结构和调整成本两个基本要素展开。本文从目标资本结构的重要性、调整成本的阻碍效应以及资本结构调整的不对称性三个方面系统梳理和述评相关实证研究成果,并探讨未来研究方向,以期探析该领域的发展脉络和趋势,从而为后续研究提供借鉴和启示。

关键词:资本结构;动态权衡理论;目标资本结构;调整成本

中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1001 4950(2011)05 0057 09

一、引 言

资本结构理论基本上可分为权衡理论、融资优序理论、择机理论以及惰性理论四个支系(Leary和Roberts,2005;Kayhan和Titman,2007)。其中,静态权衡理论试图刻画资本结构调整的全貌,是对上世纪六七十年代资本结构理论研究进行综合的产物。尽管静态权衡理论得到了问卷调查研究结果的支持(Graham和Harvey,2001),但依然受到严峻的挑战,如在静态权衡理论框架下资本结构特征理应相似的公司其实际资本结构相差很大 (Myers,1983),公司负债较为保守(Graham,2000),公司获利能力和杠杆比率负相关。为此,学者们在静态权衡理论的基础上引入调整成本用以解释上述 异象 。Flan nery和Hankins(2007)指出,资本市场的不完备性导致资本结构调整成本的产生,而调整成本则阻碍资本结构调整。资本结构研究的焦点逐渐转移到拓展和修正静态权衡理论上。正是在这样的背景下,动态权衡理论应运而生,现已发展成为资本结构研究的主流理论。[1]根据动态权衡理论,公司存在目标资本结构,当目标资本结构发生变化或某些因素导致实际资本结构偏离最优资本结构时,公司就会采取措施逆转偏差,以趋近于目标资本结构,但调整成本会阻碍公司实际资本结构趋近于目标资本结构,从而形成局部调整。

从动态权衡理论的相关实证文献看,学者们主要从动态权衡理论的两个基本要素 目标资本结构和调整成本出发进行相关研究。另外,部分实证文献表明,承认动态权衡理论的主导地位并不能完全否认其他理论,在理论互补的框架下开展研究才能较好地刻画资本结构调整的全貌。基于此,本文从目标资本结构的重要性、调整成本的阻碍效应以及资本结构调整的不对称性三个方面来系统梳理和述评收稿日期:2010 02 18

基金项目:国家自然科学基金项目 资本结构调整成本、调整速度及其动态权衡过程研究 (编号:70972111)

作者简介:洪艺珣(1981-),男,厦门大学管理学院博士研究生;

王志强(1967-),男,厦门大学管理学院教授,博士研究生导师。

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