策 略 研 究 专 题 报 告 专题报告 2010.01.13 踏准周期时点 ——对话行业研究员系列之钢铁 摘要： 关于《对话行业研究员》系列报告：本系列报告采用对话形式，结 合策略研究的高度、广度和行业研究的实战、精准，把握投资该行 业的真逻辑。这一期我们将关注中国式投资的代表行业——钢铁。 行业介绍：作为典型的制造类周期行业，需求和成本分析是基础， 是造成行业波动的关键。在行业基础介绍中，读者可以看到钢铁需 求在地域、下游行业中的分布，也可了解其上游企业的结构和信息。 从上到下审视这个行业的宏观、中观、微观环境有利于我们理解决 定整个行业和单个企业竞争力的因素。读者可以在这部分找到答案。 再往微观深入，了解不同需求对不同钢材品种的拉动，以及各钢铁 企业在产品、地域和原料控制等方面差异的有助于读者理解后面的 投资方法。 行业投资规则：钢铁板块相对表现对钢价预期的依赖胜于其对盈利 的依赖。钢价长期走势取决于成本、国际大宗商品价格，而去掉趋 势值后的短期波动和新增固定资产投资、金属制品订单等变量关系 密切。成本线和社会库存可用做判断短期拐点的辅助工具，但仅用 此二指标存在踏空风险，而生产商库存和产能滞后于钢价，不能用 来判断钢价拐点。 有的投资者也通过跟踪地产、交运设施的订单来把握钢铁景气的时 点。文中的地产项目进程图表明，开工面积峰值后的 6 个月至一年 时间正是建筑钢材的需求峰值。和其它很多行业一样，钢铁需求存 在着季节性。但不幸的是，这个季节性规律不能决定该板块的轮动 规律。还有些投资者习惯做事件/政策投资，但 A 股历史证明，这存 在风险。此外，钢铁期货对现货的影响很小。 钢铁板块并不因铁矿石涨价而下跌，因为钢铁行业对下游有较强的 议价能力。这一能力缘于钢材用途和下游客户的分散。随着行业整 合的继续，钢铁议价能力还会强化。另外，我们观察到钢铁行业用 PB 估值更有效，特别是行业微利的情况下。 从策略研究员的角度，任何行业都离不开行业比较。横向比较下来， 在弹性上钢铁行业逊于有色、采掘。在周期轮动顺序上，钢铁业也 比较靠后，不属于真正的早周期行业。 个股选择：钢铁行业投资的真谛在择时而非选股，因此本篇对话在 个股选择上的笔墨并不多。由于不同公司在地域和产品上存在差异， 子行业需求的变化便成为个股短期表现不同的原因。想了解各种需 求驱动和事件驱动对应的受益公司？在本篇对话的结尾处您将看到 这张详表。同时读者还能在这部分看到一些被视为决定竞争力的重 要因素（如对铁矿资源的掌握）并不必然决定综合竞争力。 钢铁行业研究员： 崔婧怡 021-38676539 cuijingyi@gtjas.com 策略研究员： 赵媛媛 021-38676898 zhaoyuanyuan@gtjas.com 王成 021-38676820 wangcheng6461@gtjas.com 张林昌 021-38676702 zhanglinchang@gtjas.com 张昂 021-38676434 zhangang@gtjas.com 相关报告 把握周期性行业系列酷图 对话水泥行业研究员 对话化纤行业研究员 请务必阅读正文之后的免责条款部分