巴菲特的投资智慧和投资故事

巴菲特投资案例

《华盛顿邮报》于1931年创刊，之后两年出现严重亏损，无奈之下以82.5万美元卖给百万富翁迈耶。迈耶经营的20年间扭亏为盈；自1963年起，交由迈耶的女儿格厄姆女士继续经营，至1963年底，该邮报资本已达30亿美元，每年销售额为15亿美元。除邮报外，该企业还拥有《新闻周刊》及6个电视台等多家平面及立体媒体。巴菲特在1973年美国股市重创之际，以平均每股22.75美元的价位买进46.7万股《华盛顿邮报》（WPC）股票，总值1 062万美元。至1996年底的23年之后，该股票的总值已成长到5.79亿美元，涨幅达53.5倍。

巴菲特于1973年进场，当时WPC的上市股票市场价值为8 000万美元，而他估计WPC当时的实质价值在4～5亿美元之间。这个数字是怎样计算出来的呢？由当年的股利盈余开始计算：净利1 330万美元＋折旧与摊销费用370美元－资本支出660万美元，得1973年股东盈余为1 140万美元，以此盈余除以无风险的美国30年期国债收益率6.81%，WPC的实质价值为1.67亿美元，低于巴菲特的估计。巴菲特指出，长时间以来，一家报纸的资本支出将等于折旧与摊销费用，因此净利应接近股东盈余，而将净利除以无风险利率之后，可以得到1.96亿美元的估计价位。如果就此打住，等于是假定股东盈余增加率等于通货膨胀率的增长。但由于美国报业有超乎寻常的调价空间，且大多数报纸在社区内属于独占性企业，其价格上涨速度可以高于通货膨胀率，因此最后假设WPC有提高3%实际价格的能力，WPC的价值就达到3.5亿美元。巴菲特也知道WPC10%的税前毛利再度达到这一数字，如税前毛利增到15%，WPC的价值再增加1.35亿美元，达到总值4.85亿美元。

当巴菲特购进WPC股票时，其股东权益报酬率为15.7%，这与其他报纸水准相当。但在以后的5年中，这一数字上升了1倍，并持续领先其他报纸，到了1998年已经上升为36.3%了。在毛利率方面，该企业1973年税前毛利率为10.8%，低于历年的15%；但远远高于报业平均水平。在保留盈余方面，从1973年到1992年的20年时间里，WPC为其股东赚了17.55亿美元，其中拨给股东2.9亿美元，保留盈余14.56亿美元，转投资于公司本身。WPC的市场价值总值自1973年的8 000万美元一路上涨到1992年的27.1亿美元，共增加26.3亿美元。因此在20年间，WPC为其股东每保留1美元盈余，便创造了1.80美元的市场价值。

据伯克希尔·哈撒韦公司1996年度的财务报告，该公司仍然持有WPC股票，投资时间已经超过23年，现金股利不计，获利达5 326.26%。由此看来，除非投资人具有相当专业的选股能力，否则最好的投资策略就应该追求财富的稳定成长。

问题：

（1）通过分析该案例，你认为巴菲特选股的财务原则有哪些？

（2）分析《华盛顿邮报》所选用的股利政策。

（3）你如何理解该案例的最后一句话“除非投资人具有相当专业的选股能力，否则最好的投资策略就应该追求财富的稳定增长”？

（4）通过分析该案例，你认为进行股票投资应具备怎样的投资理念？

资料来源：关兰馨、曲铭生：《第一流的投资理财》，北京，中国发展出版社，1999年。

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