由图片式pdf转档为word,含部分乱码为消除

特稿 年10月号 2004市场周刊^財经论市场周刊，财经论坛 坛 2004年〗0月号 特稿 "市场是有效的这一观点是正确的，但由此得出结论说市场是永远有效的，如可口可乐、吉列公司，依靠企业的优异成长来获利，特别对他有过经验的报这就错了。这两个假设和差别如同白天和黑夜。” 纸、银行和饮料公司情有独钟。相反，他从来不投资业务不熟悉的企业，如科

从行为金融学的角度看：投资者是有限理性的，投资者不能完全无技网络股。但大多数投资者往往会忽略这些业务简单、长期稳定发展的公司，偏的反映信息；由于投资者存在着各种认知偏差，从而对信息不能正确分因为它太平常了而无法吸引投资者。当巴菲特在80年代购买通用食品公司和析并做出良好的决策;在心理因素的影响下，市场价格并不总是理性的。可口可乐公司的股票时，很多机构投资者认为这些股票是毫无吸引力的，但几实际上,市场经常给股票错误定价，这些错误定价经常来源于人们恐惧或年后,通用食品公司股票增值了三倍、可口可乐公司的股价上涨了四倍。 贪婪的情绪：在极度乐观时，贪婪促使股票价格高过其内在价值,从而形从行为金融的角度看，选择业务简单、有长期经营历史的公司，投资者能成一个高估的市场；在极度悲观时，恐惧又导致股票价格低于其内在价值，够减少代表性偏差和可得性偏差^寻找有长期稳定发展前景的公司，可以远离不从而形成一I个低估的市场。与此相似，巴菲特认为:股市唯一的作用就确定性,避免重大的决策错误，减少后悔厌恶，购买熟悉的企业，有助于减少从是用来、发现是否有人犯错误，从而造成价值被低估，形成安全的收益差众行为等认知偏差。由于投资者认知和处理信息的能力有限，无法较好的把握额;投资者可以利用那些基于感情而不是逻辑分析的投资者的非理性行为太复杂的东西，简单的往往就是最好的。正如巴菲特所说的：投资的成功并获利。

’ 11不在于你知道多少，而在于明确你到底不知道什么。" 2、管理方面的准则。主要包括：管理者的理性行为，坦诚，惯例驱使。

巴菲特十分重视企业管理者的品质，因为公司管理者如何运用公司的资金（二)巴菲特投资理念分析 巴菲特的投资理念主要包括内在价值和集中投资策略这两个方面。

巴菲特非常关注企业本身的内在价值，对所投资的公司都进行了极进行再投资将决定投资者的投资回报。在他看来，公司能否长期持续发展，管为详尽的分析，即通过考察分析企业经营管理素质、财务地位及中长期竞理层的理性行为是一个非常重要的因素，一个理智的管理者应该是对股东坦诚、争优势等因素，评估企业未来预期产生收益的水平、持续时间及稳定性，不受市场惯例驱使而且对自己行为负责的，例如巴菲特在购买通用动力公司的从中判断企业的内在价值，进而分析当前股价是否高估或低估。

集中投资策略的精髓可以简要的概括为:选择少数几种可以在长期股票时很大程度上是看重该公司总裁安德斯的理性管理能力。 在企业的经营过程中，一些管理者不能控制自己行动的欲望，从而产生过投资过程中产生高于平均收益的股票，然后将大部分资本集中在这些股票激行为，例如不断把企业的销售、盈利或奖励与其他企业进行比较，这往往容上，不管股市短期涨跌，坚持持股，稳中取胜。这种策略有别于一般活跃易导致企业经理的从众行为和过度自信等非理性行为。同时，管理者会有意无的资产管理，但又不同于指数投资，它寻求的是高于平均水平的回报。例意模仿其他企业的管理者,这种受惯例驱使.盲目模仿同行的行为极容易导致整如在9 0年代，巴菲特集中持有的主要是华盛顿邮报公司、政府雇员保险个公司走向衰亡。

公司、大都会乂美国广播公司和可口可乐这四家公司的股票，这些公司为

他带来了巨大的投资收益。

策略：

企业的内在价值，有目的地将注意力集中在少数几家有选择的公司上，投： 从行为金融角度看，投资者在分析公司基本情况时，选择理智的并忠诚于股东的管理者，能够使投资者避免从众行为和非财富最大化等行为偏差。事实能够理性思考、理性决策时，公司才能长期稳定的发展，投资者也才能获得持3、财务方面的准则。主要包括:集中于权益资本收益，而不是每股收益I计从行为金融学的角度看,集中投资策略则是一种较典型的行为投资上，行为金融非常强调投资者、管理者和监管者的理性行为，只有当这三方都1、集中投资策略有助于减少投资者的认知偏差。这种策略通过分析续的投资收益。 资者才有足够的精力对他们进行仔细研究，把握好公司的经营情况和未来算股东收益I寻找经营利润率高的公司的股票I对每一元的留存收益，确认公收益。集中投资策略的思想最初来源于英国经济学家约翰‘梅纳德‘凯恩斯司已经产生出至少1元的市场价值。

(仂!!!！ ^37031(1凯恩斯曾说过："一个人的知识和经验无疑是有限的,巴菲特对会计准则及财务报表的缺陷有着深刻的理解,对选择的公司会任何时候,我个人充分信任的公司从来没有超过两到三家。^过度分散投资进行详尽分析。投资者通常用每股收益来评价企业的经营业绩，但巴菲特认为那些知之甚少和没有特殊理由就给予信任的公司的股票就可以限制投资衡董企业经营状况最重要的指标是已投人股权资本的收益状况和股东收益，而风险的观点是错误的，集中投资策略有可能产生超过平均水平的长期收益。不是每股收益。此外，他还

"因此，由于人的能力有限，投资者应在自己的能力范围内进行投资：选

择的股票越少，犯认知错误的可能性越低，可能遭遇的风险就越小。同时，

以企业内在价值而不是以价格作为分析标准，长期持有股票，可以避免受

价格波动的影响而导致反应不足或反应过度。

2、集中投资策略能够利用他人的认知偏差进行获利。在分析公司的

内在价值后’投资者需要评估价值与当前价格的差异，耐心等待股票被低

估时买进,而不理会大盘的低迷。运用集中投资策略能充分利用投资者在

股票下跌时反应过度的偏差买入，当股价被市场高估后，利用投资者在股

票上涨时反应过度的偏差卖出获利。例如巴菲特在197 3年-1974年纽

约股市处于大熊市时购买了华盛顿邮

报公司和雇员保险公司的股票,在股市回升后获利丰厚。

因此，最大限度的减少自身的认知偏差和充分利用投资者的认知偏差是

集中投资策略取得成功的重要基础。从这个角度看，集中投资策略的成功也就

是行为投资策略的成功。

(三)巴菲特选股准则分析

巴菲特投资方法的选股准则主要包括企业、管理、财务和市场四个方面。

1、企业方面的准则。主要包括：业务简明易懂^贯穿始终的经营历史，

令人满意的长期发展前景。

巴菲特通常购买那些业务简单、有长期经营历史而且自己熟悉的企业，

@ 1994-20120111113 ^03(16111101011111^121601101110 只01136.入11匕亦匕1686代6土11廿