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特稿 市场周刊丨财经论坛 2004

巴菲特投资思想的行为金融分析

饶育蕾蒋波(中南大学商学院，湖南长沙…(^83)

摘要：研究在简要介绍行为金融投资原理和投资策略的基础上，从行为金融这一新的视角对巴菲特的投资思想，包括投资哲学、投资理

念和选股准则这三个层面进行了详细而深入的分析。

关键词：行为金融；投资策略；巴菲特；投资思想

中图分类号：「832.48/830文献标识码：I文章编号：1008-4428^200^10-0008-03

在投资领域中，巴菲特(界811订无疑是历史上最成功的投资者。他以100投资者普遍认为巴菲特是价值投资的典范，但观其投资过程，无不渗透着美元起家，在其30多年的投资生涯中，经历了几次重大的熊市和股灾，在1965 行为金融学的原理和方法。为了更全面的认识巴菲特的投资思想，本文将主要-2002年间，他的股票平均每年增值22，2 V。，2003年他个人的资产净值从投资哲学、投资理念和选股准则这三个层面来分析巴菲特在投资过程中与行达到350亿美元，成为世界上仅次于比尔，盖茨《3111 23168〉的第二富豪。为金融的密切联系。

观其投资策略，平实而又简单:坚持价值分析与长期投资。然而其中包含的内容

却是博大精深，吸引了一批又一批的投资者对其进行研究，甚至连全球首富比(一)巴菲特投资哲学分析 证券投资的一个基本哲学问题是：投资者能否长期战胜市场?对这个问题尔，盖茨都说：”我是个巴菲特迷！；特别在2000 年科技网络股泡沬破灭、全的不同回答形成了两种不同的投资哲学：1 ^投资者能长期战胜市场。它表明市球股市极度低迷时，巴菲特的投资思想再一次得到众多投资者的重视，在这动场存在无效的地方，投资者可以长期获得超额收益，与它相对应的是积极的投荡的投资环境中，正凸显出他那简单而又历久弥新的投资思想。

理性的世界中始终保持了清醒，并取得巨大的成功。他的投资思想也是众多投资策略，如基本分析策略。2丨投资者不能长期战胜市场。它表明市场是有效的，以理性人假设和有效市场假说》为基础的现代投资组合理论认为:投资者是它对应的是消极的投资策略,如组合投资策略。 证券市场是一个比较容易让人失去理性的世界，而巴菲特在这个容易失去投资者不可能长期获得超额收益，

市场是有效的，资产的市场价格可以迅速并充分地反映所有相关信息，资者所追寻的，过去对巴菲特的分析集中在价值投资方面，而本文将主要从行理性的，

投资者能够对可获取的信息迅速做出无偏的估计。根据这一理论，除非靠机遇，为金融这一新的视角分析巴菲特的投资思想。

一、行为金融理念下的投资策略行为金融学^ 86113401*31 否则几乎没有任何人或团体能取得超出市场的业绩，更无可能持续保持这种超

^11131106^是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征，并以此来研究投出寻常的业绩。然而，巴菲特在过去30多年的骄人业绩表明:市场有效理论错资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。它修正了传统金融学中理性人假了。

设，指出由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者巴菲特的投资哲学是:市场并非总是有效的，投资者可以抓住市场无效的地无法以理性人的方式做出无偏估计。巴伯和奥登&0^6311，1999》认为，人方获得超额利润。在他看来，有效市场理论存在重大缺陷的主要原因是 ）投

他们往往依赖捷径来决定股价；往往会系统性地偏离最优的判断和决策。由于心理因素的存在，人在投资过程资者不总是理智的投资者对信息不能正确分析，

中会产生许多认知与行为偏差，这些偏差主要包括启发式偏差、框定偏差、过3〉风险并不是以价格为基础的，它是以经济价值为基础的。因此，巴菲特说：

度自信、损失厌恶、后悔厌恶、从众行为和非财富最大化等。

研究表明，投资者的各种认知偏差会对其投资决策产生直接、重要的影响，

例如启发式偏差会妨碍有效学习和及时调整、过度自信会导致投资者更加盲目

操作等。因此，在研究复杂的金融市场时，必须考虑投资者本身行为所具有的

复杂多变的特点。如果证券市场上多数投资者都犯同一种偏差，就会形成系统

性偏差,这时有价证券就会出现错误定价。事实上，正是因为投资者会产生系统

的认知偏差或不完全理性，才导致证券价格出现各种异常，导致市场并非总是

理性和有效,这也是行为投资策略形成的主要依据。

行为投资策略，就是利用他人的认知偏差而制定的投资策略。简单地说，

就是充分利用投资者犯系统的认知偏差所造成市场的反应过度或者反应不足来

进行投资获利。例如行为金融大师索勒(尺101131X1 丁 1131打)所管理基金的投资

策略的理论基础是："我们利用由于行为偏差引起的系统性心理错误,投资者所

犯的这些心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引

起这些公司股价的错误定价，因为人类行为模式改变很慢，因而基于行为偏差

的过去的市场无效率将很可能持续下去。"目前,市场上一些投资基金已经开始研

作者简介：饶育蕾（…64—〉，女，四川资中人，中南大学商学院教授、博士。蒋波0977—》，

男，广西桂林人，中南大学商学院硕士研究生。研究方向

究并运用行为投资策略，如逆向投资策略、小盘股投资策略等。

二、巴菲特投资思想的行为金融分析 研究方向：公司理财、公司治理、行为金融学。行为金融学。

@ 1994-20120111113 ^0^(16111101011111^121601101110 只0118已八11匕扭血168奶^土11^011^1.1161：