2011年第5期下旬刊（总第445期）

时 代 金 融

Times Finance

NO.5，2011

（CumulativetyNO.445）

危机后中国民营企业海外并购机遇

——基于吉利收购沃尔沃的案例分析

任潇潇

（西南财经大学金融学院，四川 成都 611130）

【摘要】在后危机时代催生的“海外并购浪潮”中，吉利作为中国民营企业中的佼佼者，成功收购了沃尔沃。本文通过深入透析收购背后的收购动因、目标企业价值及投行在其中起到的作用，证明了一场成功的并购背后投行运筹帷幄的重要性，并通过该案例指出中国民营企业海外并购吸引投行参与的重要因素。

【关键字】危机后 民营企业 海外并购 2008 年，国际金融危机席卷全球，发达国家金融机构及实体经济遭受重创。国外企业纷纷陷入危机之际，2009年中国企业却选择“走出去”，高达433亿美元的非金融类对外直接投资额中，近五成属于海外并购投资。在后危机时代的这场海外并购浪潮中，中国民营企业危机后的海外并购数目已经占到我国海外并购总量的40%以上，并购领域几乎涵盖了整个第三产业。其中最具有代表性的当属吉利收购沃尔沃，该举曾经被形容为“蛇吞象”，但是无论如何吉利成功了，中国民营汽车企业迈出了国际化的第一步，意义巨大。

（2）对价支付方案。在整个收购过程中，吉利采用现金支付的对价模式购买了沃尔沃100%的股权，在这种方式下对于收购方吉利而言，现金收购能以最快的速度达成收购目的，且股权结构不会被稀释；对目标公司而言，这种方式无变现风险，未来不确定因素也相对较小。但是吉利作为一个规模不大资金实力有限的民营企业收购过程中资金压力相当大，洛希尔设计的融资结构方案正是化解了这部分压力，最终吉利的成功与洛希尔巧妙的融资设计密不可分，投资银行幕后的运筹帷幄功不可没。

（3）吉利身价炒作。与洛希尔不同，高盛在这场收购中更像是幕后操作者，2009年9月底，高盛公开宣布投资3.3亿美元收购吉利15%的股权，截止10月底，吉利股价暴涨350%，身价扶摇直上。高盛这样炒作的好处在于使吉利配股融资的规模得以大大增加，并促使其市值快速膨胀，准备好充足的资金用以收购沃尔沃，截止12月吉利总市值已近209亿港元。

一、透析收购的背后

从表面上看，吉利的成功似乎是占尽了天时地利人和，但是任何一场收购背后都不是仅仅靠机遇和运气的。吉利“蛇吞象”之所以吞得下，背后的智囊团功不可没。

1.收购动因与目标公司价值分析

通过跨国并购沃尔沃，吉利的本土市场竞争力将大大提高，技术跨越指日可待；自主创新所面临的知识产权问题也将迎刃而解；同时利用沃尔沃全球营销渠道，可迅速提升欧美日市场占有率，这将从根本上改变中国汽车产业的国际形象。吉利真正开始有所行动始于2009年，此时沃尔沃已在金融危机中受到重创，财务出现危机，2008年其销量和盈利急速下滑，甚至出现巨额亏损，成为了其东家福特汽车的巨大包袱。但沃尔沃仍以其核心技术、知识产权及先进设施吸引了众多竞购方，而最被看重的则是其遍布全球的销售渠道，沃尔沃的销售网几乎覆盖了除澳洲和非洲外的各个地域。成功收购沃尔沃即意味着这遍布全球的销售网将成为囊中之物。因此陷入危机的沃尔沃成为了被收购的最佳对象。

2.投行运筹帷幄

这场并购中投行的介入使“蛇”成功吞下“巨象”，幕后两位运筹帷幄的高手功不可没，一个是在汽车行业有着丰富并购经验的洛希尔金融集团，而另一个则是投行界的世界级巨头高盛集团。洛希尔负责对整个并购过程的融资结构及对价支付方式进行设计；而高盛则负责炒作吉利的股价，让吉利在短时间内身价大涨。

（1）融资结构设计。为了使收购能顺利进行，洛希尔为吉利设计了一个巧妙的融资方案，既照顾到吉利自身，让它能够在未来的股权结构中占据有利地位，同时又保持这个项目的号召力。

第一个融资平台由吉利的全资子公司和大庆国资于2009年12月合资搭建完成，名为吉利万源国际投资有限公司。第二个融资平台则完全由上海市政府搭建，于2010年2月3日由嘉定开发区和嘉定国资比例参股成立上海嘉尔沃公司。两个平台完全搭建好之后，上海吉利兆圆国际投资有限公司注册成立，股东为吉利万源和嘉尔沃，均为货币出资，分别占股份的87.65%和12.35%。最终吉利收购沃尔沃的15亿美元中有11亿来自上述融资平台，2亿来自中国建设银行伦敦分行，另外2亿则来自福特卖方融资。洛希尔通过这样的巧妙设计让吉利最大的融资问题迎刃而解，同时保证了吉利在未来股权结构中占据的有利地位。

二、中国民营企业海外并购的启示

由于资金实力单薄、企业规模有限，民营企业“走出去”一直很难取得国内外金融机构的支持。但吉利却成功获得投行的青睐，资金缺口问题因此迎刃而解，吉利赢得投行界两大巨头为其全程护航，其背后的经验对民营企业海外并购意义重大：

1.企业领导人的魄力是吸引投行的关键：洛希尔集团大中华区负责人对吉利董事长李书福的评价是“执着、坚毅、认定了目标就要达到”。正是这种精神使得洛希尔董事会放弃代理另一家欧洲公司竞购沃尔沃，而选择了吉利。另外，强大的团队凝聚力也是得到投行青睐并维持长期合作关系的主要因素之一。

2.知己知彼者是投行的优先考虑对象：洛希尔与高盛不打无把握的仗，这在业内众所周知。吉利在世界上名不见经传，之所以能吸引到两大金融巨头与之合作，除了企业领导人的魄力之外，还在于吉利在收购战之前长达7年的充分准备，这样知己知彼的战略规划也是最终吸引到投行的重要原因。

总体来说，尽管危机后中国有越来越多的民营企业走出去，但民营企业的海外并购还有很长的路需要走，随着中国对民营企业的支持力度越来越大，未来民营企业在海外并购中的竞争力将有明显提升！

参考文献

[1]刘立力.后金融危机中国企业的海外并购策略.商业经济. 2010.第9期,94-102.

[2]李自杰,李毅,曹保林.金融危机下中国企业海外并购的特征、问题及对策研究.经济问题探索.2010,第4期,152-157.

[3]石建勋,杨铃珊.吉利收购沃尔沃之喜与忧.公司与产业. 2010，第9期,65-66.

作者简介：任潇潇（1987-），女，西南财经大学 2009级研究生，研究方向：商业银行管理。

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