汇川技术

研究报告·公司深度研究

汇川技术（300124.SZ）

[2010.11.23] [Table_Title]

电力设备

渤海证券研究工控行业龙头，引领进口替代潮流

[Table_Grade] 评级：

上次评级：

增持

首次评级

目标价格：

上次预测：

￥163.89

――深圳汇川技术调研报告

陈慧

86-22-28451135 当前价格：

￥159.80

江艳

86-10-68784275

S1150109121399

2010-11-23

SAC 执业证书编号 S1150207120104

所 chenhui@bhzq.com

jiangyan@bhzq.com

工控行业龙头企业，受益于节能减排及装备制造业升级 核心观点：

低压变频、伺服进口替代空间巨大，市场份额有望大幅提升

积极布局新产品线，技术营销向品牌营销转移

投资要点：

工控行业龙头，技术实力雄厚

公司立足于工业自动化控制，定位服务于中高端设备制造商，主要产品包括低压变频器、一体化及专机、伺服系统和

PLC等。公司技术实力在国内首屈一指，研发团队 200多人，在诸如电梯、注塑机等细分市场占据优势竞争地位。

低压变频器进口替代空间巨大，公司市场份额提升空间很大 国内低压变频器市场

75%以上被国际品牌占领，国内企业进口替代空间巨大。08年公司市场份额不到

2%，目前公司正在积极开拓起重、纺织等下游行业，预计明后年将有明显业绩贡献。长远来看，公司作为低压变频器龙头企业，技术实力

国内第一，必将引领进口替代过程，市场份额提升空间很大。

伺服系统即将放量，未来将是业绩主要增长点之一 国内伺服系统市场仍由外资品牌占领，进口替代正在加速进行。公司今年伺服系

统收入预计接近 1个亿，未来随着注塑机市场份额的提升、募投产能释放以及下游新市场的开拓，伺服系统将保持高速增长，成为公司主要增长点之一。

成功布局新产品线，占据先发优势 公司已研制成功稀土永磁同步电机直驱系统、新能源动力汽车驱动器、双向逆变 器等新产品，目前正处于下游客户试用的市场开拓阶段。直驱系统将拉动低压变 频器进入某些高端行业，

驱动器和逆变器则有望在未来成为公司新的利润增长点。 投资建议

预计公司 2010-2012年EPS分别为2.09、3.28和4.50元，我们认为公司合理股价在

163.89元左右，对应2011年50倍EPS，短期给予公司“中性”评级，但考虑到公司的龙头地位，以及低压变频器和伺服系统进口替代的巨大空间，长期给予“买入”评级，建议投资者关注。

(百万元 ,元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入(百万元) 195 304 638 992 1362 EBITDA(百万元) 52 98 235 385 539 净利润 56 103 225 354 486 摊薄EPS(元) 0.52 0.95 2.09 3.28 4.50 PE(X) 310.2 168.2 76.6 48.8 35.5 EV/EBITDA(X) 247.8 131.0 65.1 39.8 28.0 PB(X)

101.9 60.0 7.7 6.8 5.9

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