钱海波：企业并购财务风险分析与控制企业并购财务风险分析与控制

钱海波

（河北大学管理学院河北保定０７１００２）

摘要：企业并购对于优化资产结构、加速企业的发展有重要意义。企业购并发生后，企业的经营状况、资本结

构将发生巨大变化，进而产生企业购并经营风险和财务风险。本文对企业购并风险出现形式进行了探讨，并为控

制企业并购财务风险建立财务规划，通过资本结构设计、现金预算控制企业并购财务风险。

关键词：企业购并购并风险财务规划财务风险控制

一、企业并购风险的产生

在市场经济比较成熟的国家，企业购并是企业因为激烈的市场竞争而主动选择的一种企业发展战略，而中国企业购并的发展却

产权改革成为企业改革的重要组成部分，当时的企业购并行为有其特殊的历史背景。１９９２年中国经济确立了市场经济的改革方向，

是被动多于主动。随着中国市场经济的确立和发展，中国企业面对国际化竞争的压力，已主动通过购并壮大自己，近几年更是掀起了

收购完成后，高潮。如，京东方科技集团股份有限公司２００１年以来进行了三次令人惊诧的跨国收购，２００３年比２００１年主营业务收

入增长了四倍，净利润增长了近七倍，使产品技术和销售渠道都达到世界一流水平。同样为走向国际，新疆中基实２００４年３月５日，

业股份有限公司以７００万欧元购得法国普罗旺斯食品公司５５％的控股股权，成为我国第一家控股国外公司的番茄制品生产企业。董秘成屹介绍说，新中基计划在今后的三年内，继续收购兼并６￣７家国外同类公司，使新中基成为世界第一大番茄制品生产销售企业。２００４年１２月８日，联想集团在北京正式宣布，以总价１２．５亿美元收购ＩＢＭ的全球ＰＣ业务，这是中国企业迄今最大的跨国收

企业购并是一个相当复杂的问题，人们即可获得成功，也可能走向失败。如购。然而，企业购并真是一贴治愈率１００％的灵丹妙药吗？

２００４年１１月９日新中基第三届董事会第二十八次会议决议公告，审议通过了同意公司出让其持有的法国普罗旺斯食品有限公司

结合公告中的一系列的有关筹资的抵押担保条款不难看出，公司时隔半年多就出售收购的子公司是财务危机的结５５％股权的议案，

果。国外购并的经验表明，重大购并失败对公司的未来发展打击甚大。企业的购并给企业带来新的机遇的同５０％的购并是失败的，

时，也带来新的风险。因此，企业即应在适当的时机进行购并，更应分析、回避企业购并带来的风险。

二、企业并购财务风险的分析

企业理财的目标在于实现股东财富最大化，股东财富是以未来一定期间归属于股东权益的现金流量依考虑风险报酬率的资本成本折现的现值。作为企业经营行为的企业购并也要着眼于此。由此可见，降低资本成本、提高现金流入量是股东财富最大化实现的关键，也是管理层进行购并决策的关键。影响资本成本的主要因素是无风险利率和风险报酬率。企业经营中主要受三种风险影响，即经营风险、财务风险、市场性风险。任何一种风险增大，都将提高企业的资本成本。如果能有效地控制这三种风险，就会降低企业资本成本，有助于股东财富的增加。而企业购并发生后，企业的经营状况、资本结构、转售所获企业证券或资产的可能性都将发生巨大变化，进而产生企业购并经营风险、财务风险、市场性风险。财务风险是指因企业资本结构不同而影响企业支付本息能力的风险，财务风险具体体现在举债程度、债务清偿顺序和收支匹配上。购并前资金的筹集、购并后对被购并方的资金投入都会使购并方与被购并方的资本结构发生剧烈变动，企业购并前后的财务规划成为购并成功与否的关键之一。对于购并方来讲，为了控制购并财务风险，首先要依据自身的收购目的和支付方式等因素测算资金需用量，其次设计购并后资本结构，最后做好现金预算，使企业现金流量与债务本息的支付相匹配。

三、企业并购资金需要量分析

收购价格中一般包括长期负债，这在美国称为全部对价。在被购并公司资产（一）广义的购并成本（１）收购价格。在实践中，

一定的情况下，负债愈多，净值就愈少，则购并方支付给被购并公司的实际收购价格就愈小，有时甚至可以分文不花就可取得全部股权。由此可见，收购价格与被购并公司资本结构的关系是互动的。企业的长期负债一般都带有限制性条款，有关于股利支付、重大资本支出、最高负债比率等内容的限制。如果其中还列有特定主要股东转让一定股权时须立即偿还此项长期负债的规定，此时长期负债的数额要被考虑进去；若这些负债是可赎回公司债，则购并方也应考虑入所需筹措资金内。（２）收购费用收购费用是为完成购并交易所需支付的交易费用和中介费用。（３）为维持被收购公司的正常运营所需的资金为启动被收购公司的存量资源，发挥购并双作者简介：

钱海波（１９７１－），男，河北承德人，河北大学管理学院讲师

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